3月13日，深圳中电港技术股份有限公司（下称“中电港”）将主板IPO上会，公开发行不超过18997.5024万股。公司此次欲募集15亿元分别用于电子元器件新领域应用创新及产品线扩充项目、数字化转型升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

钛媒体APP注意到，中电港业绩虽然在持续增长，但公司的毛利率、净利率均较低，并且近3年半公司经营现金净流出125亿。

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低毛利率、净利率，就一项原始取得的发明专利

中电港是一家电子元器件应用创新与现代供应链综合服务平台，目前已发展成为涵盖电子元器件分销、设计链服务、供应链协同配套和产业数据服务的综合服务提供商。

2019年-2021年和2022年1-6月（下称“报告期”），中电港分别实现营业收入171.83亿元、260.26亿元、383.91亿元、250.95亿元，净利润分别为8590.48万元、31931.75万元、33675.42万元、18536.46万元。国际电子商情网显示，依托于高营收，2020年和2021年中电港位居境内分销商之首。

虽然中电港的业绩在持续增长，但中电港的净利率在行业中却是最低。报告期内，中电港的净利率分别为0.5%、1.23%、0.88%、0.74%，行业均值分别为2.14%、2.96%、2.98%、3.2%，始终低于行业均值，且差距正在变大。

钛媒体APP注意到，导致中电港净利率出现如此情况的主要因素或许皆因毛利率所致。报告期内，中电港的毛利率分别为3.72%、3.87%、3.53%、3.48%，同行可比公司均值分别为7.9%、7.89%、8.87%、9.4%，毛利率持续低于同行均值，且差距也在变大。

而这一系列的问题或皆因中电港轻研发。报告期内，中电港的研发费用分别为4428.6万元、4920.76万元、7065.38万元、4159.35万元，分别占当期营业收入的0.26%、0.19%、0.18%、0.17%，同行业可比公司研发费用率的平均值分别为0.65%、0.69%、0.79%、0.75%。

与之相对应的是，报告期内，中电港的销售费用分别为20309.47万元、22323.37万元、27554.03万元、14681.4万元，也就是说，中电港近3年半在研发上的投入还不及其1年在销售上的投入。

除此之外，或许是由于研发较低，中电港在发明专利的获取上也收获甚少。截至招股说明书签署日，中电港共拥有15项专利，其中2项为发明专利，而在发明专利中有1项为继受取得，这也意味着，中电港自2014年9月成立以来，公司8年半的发展就取得了一项原始发明专利。这不禁令人怀疑，中电港的竞争性何在？

经营现金净流出125亿，89亿应收账款、111亿存货悬顶

虽然中电港的业绩是在持续增长，但公司却始终在经营上赚不到现金。报告期内，中电港经营活动产生的现金流量净额分别为-10.39亿元、-17.38亿元、-41.11亿元、-56.2亿元，合计为-125亿元。为何中电港经营活动产生的现金流量净额如此“烂”？

钛媒体APP注意到，导致中电港经营活动产生的现金流量净额如此波动主要是因为应收账款暴增所致。

招股说明书显示，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，中电港应收账款余额分别为26.03亿元、37.89亿元、44.11亿元、89.63亿元，其中2022年上半年公司的应收账款较2021年末增长了103.2%。与此同时，报告期内，中电港的坏账损失金额分别为987.78万元、425.88万元、1416.91万元、8020.77万元。

除了应收账款激增之外，中电港还有一项资产的增速高达了300%，它就是存货。在上述时间段内，中电港存货余额分别为21.66亿元、25.76亿元、104.15亿元、111.66亿元，其中2021年中电港的存货余额同比增长了304.31%。与此同时，报告期内，中电港的存货跌价损失金额分别为3401.14万元、12065.26万元、20660.76万元、1124.32万元，2020年和2021年损失已超亿元。

由于应收账款和存货的激增，截至2022年末，上述两项资产合计占资产总额的78.75%。这样看，中电港可谓是一家“账、货公司”。

债务高仍分红

从募投项目上看，中电港此次欲募集38841.51万元用于补充流动资金及偿还银行贷款，占募资总额的25.89%。

钛媒体APP注意到，中电港之所以要募集上述资金或皆因公司的高负债。报告期内，中电港的流动比率分别为1.41、1.24、1.16、1.13，同行均值分别为1.94、1.83、1.8、1.74；速动比率分别为1、0.97、0.55、0.63，同行均值分别为1.49、1.42、1.26、1.17。可见，无论是流动比率还是速动比率，中电港均远低于同行均值。另外，在上述时间段内，中电港的资产负债率分别为75.82%、83%、88.13%、89.98%，同行均值分别为58.01%、54.93%、56.6%、57.53%，目前已超同行均值32个百分点。

从明细上看，截至2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，中电港的短期借款分别为35.83亿元、66.43亿元、96.95亿元、157.76亿元，货币资金余额分别为9.43亿元、26.76亿元、14.79亿元、13.61亿元。对此，一位注册会计师向钛媒体APP表示，若公司短期借款到期，除了货币资金之外的流动资产变现不及时，可能会对公司的经营产生不利的影响。

令人感到诧异的是，在如此背景之下，中电港却还大举分红。报告期内，中电港现金分红的金额分别为1688.68万元、1648.26万元、5000万元、10450万元，合计约为18787万元。那么，为何中电港要在如此负债的情况下仍持续分红？有关上述问题，钛媒体 APP 发函至公司，但截至截稿，没有收到公司的回复。（本文首发于钛媒体APP，作者｜邓皓天）