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华西证券股份有限公司崔琰近期对双环传动进行研究并发布了研究报告《业绩增势稳健 高端定点再突破》，本报告对双环传动给出买入评级，当前股价为26.97元。

双环传动(002472)
事件概述：
事件1：公司发布2022年度业绩快报及2023Q1业绩预告：2022年营收68.5亿元，同比+27.1%；归母净利5.87亿元，同比+80.0%；扣非后归母净利5.68亿元，同比+97.4%；预计2023Q1归母净利1.58至1.70亿元，同比+33.1%至43.2%；预计扣非后净利1.44至1.56亿元，同比+34.5%至+45.6%。
事件2：公司近日获Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目定点，预计2024年开始批量供货，项目生命周期为9年，生命周期内预计销售金额10亿元以上。
分析判断:
新能源驱动增长业绩增势稳健
据公告，2022Q4营收20.3亿元，同比+53.1%；归母净利1.78亿元，同比+78.3%，环比+12.2%，我们判断营收增长主要受益于新能源电驱动齿轮持续放量，全年新能源汽车齿轮营业收入同比+220%；利润增长主要受益降本增效及管理精细化，公司不断优化内部产能结构、提升产线的自动化程度，并提升产线切换速度以及柔性能力。
据公告，预计2023Q1归母净利1.58至1.70亿元，同比+33.1%至43.2%；据中汽协及乘联会数据，23年1-2月新能源乘用车批发销量89.2万辆，同比+20.5%，3月新能源乘用车零售销量预计56.0万辆，同比+25.8%，公司利润增速高于行业，我们判断主要是因为核心客户销量表现坚挺，重卡AMT业务同环比提升，以及制造能力带来单位成本降低。新能源齿轮量、利齐升，有望持续驱动公司业绩增长。
电驱动齿轮定点再突破全球龙头可期
近日，公司获Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目定点，预计2024年开始批量供货，项目生命周期为9年，生命周期内销售金额预计10亿元以上。该定点有望引领行业升级趋势，同时展现了全球领先客户对于公司技术创新能力、品控及管理能力的高度认可，标志着公司与海外客户合作的进一步深化。2022年全球新能源乘用车渗透率14%，电动化空间广阔。伴随全球电动化的产业大趋势下，公司有望凭借技术实力及优秀的用户口碑获得更多定点，加速打开海外市场，剑指全球龙头。
RV、谐波减速器双布局受益机器人高景气
公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局RV和谐波两大产品类，其中RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速机也在全面进行市场推广。2023年1月，公司控股子公司环动科技拟引入国家制造业转型升级基金股份有限公司等7家战略投资者增资2.9亿元，一方面有利于环动科技在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，加速机器人关节业务的推进；同时，2021/2022Q1-3环动科技净利率19.6%/23.1%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。
投资建议
新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，2022营业收入68.54亿元，归母净利5.87亿元，预计2023/2024年营业收入维持85.68/111.37亿元，归母净利8.52/11.95亿元，2022/2023/2024年EPS0.74/1.00/1.41元/股，对应2023年3月28日26.23元/股收盘价的PE分别为35/26/19倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安吴晓飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.19%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.85亿，根据现价换算的预测PE为38.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为35.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，双环传动（002472）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）